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作者:阑天/译来源:英国《金融时报》 Lex专栏 日期:2014年6月4日 14:16

        中国银行股很便宜,这是一个举世公认的事实。但同样众所周知的是,这些股票的估值倍数低是有充足理由的。中国经济增长正在放缓;房地产周期和信贷周期都在接近一个临界点,届时可能发生真正意义上的崩盘;永利公司治理一塌糊涂,并且涉及要对中共抱以盲信。

        但要说中国金融股提供了价值投资者要求的安全边际(margin of safety),也是有一定道理的。就拿中国银行(BoC)来说,这只股票在过去3年经济放缓的形势下保持了18%的股本回报率(RoE),资本金充足,市净率为0.87倍(往绩市盈率为5.2倍)。中国银行显然属于“大到不能倒”的那类金融机构,因此如果最糟糕的情形发生,政府肯定会提供某种援助。这些加在一起,是否意味着中国银行提供了必要的安全边际?或许并非如此。具有现实性的最糟糕情形是很有可能发生的,并且杀伤力会很大。但投资者可通过对冲创造出安全边际。而中国在世界经济中的重要地位意味着,投资者不难对中国银行可能出现的最糟糕情形进行对冲。

        就拿澳大利亚来说。中国若发生信贷危机,澳大利亚将受到严重影响。澳大利亚联邦银行(CBA)与中国银行一样拥有1200亿美元的市值,股本回报率也为18%。两者的区别在于:前者的市净率为2.8倍,市盈率为15.8倍。如果中国出现最糟糕的情形,中国银行较低的估值倍数以及很可能得到的政府援助,会为其提供缓冲。澳大利亚联邦银行的估值倍数意味着,它会比中国银行跌得更惨。因此,正如英国保诚集团(Prudential)旗下的瀚亚投资(Eastspring)建议的那样,持有中国银行多头头寸以及澳大利亚联邦银行空头头寸,而后,哪怕发生最糟糕的情形,你也应该有望实现正收益。对那些不愿选择澳大利亚联邦银行的投资者而言,还有许多方式可用来对冲中国市场发生崩盘的情况。投资者应更加密切地关注中国的银行股。

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